“大空头”查诺斯：AI 产业链收支严重失衡，”AI 云”本质只是租赁中介

华尔街传奇空头吉姆·查诺斯近日警告，当前 AI 投资热潮中存在严重的利润核算错位：出售芯片和数据中心设备的供应商能立即确认收入，而斥巨资采购的云计算巨头却将成本长期资本化，导致账面利润虚高。

他援引互联网泡沫时期的教训指出，当年标普 500 指数成分股曾在两年内营业利润增长 30%，但随着订单崩盘和折旧成本显现，利润随即暴跌 40%。查诺斯强调，目前大量算力基建成本仍挂在“在建工程”账目下，一旦设施上线开始计提折旧，将对企业利润造成巨大冲击。即便保守假设 GPU 寿命长达 10 年，下游企业的盈利前景依然堪忧。

对于 CoreWeave 等新兴算力租赁平台，查诺斯持极度悲观态度。他认为这类企业本质是“金融公司”而非“科技公司”，其模式仅是买入芯片、租用场地再转租算力，缺乏核心技术壁垒。他建议投资者应关注芯片产出的应用价值，而非芯片本身。数据显示，当前算力基础设施的预期税前投资回报率（ROIC）仅为 5% 至 8%，在如此微薄的回报下，产业链其他环节或许是更优的投资选择。